事项:公司 2019年上半年业绩同比下降 16.8%,EPS 0.30元 2019年 1-6月,公司实现营业收入 50.6亿元,同比增长 0.9%,营业利润 12.7亿元,同比下降 16.6%,归属上市公司股东净利润 10.5亿元,同比下降 16.8%,EPS 0.30元,符合预期。单 2季度,公司实现营收 25.7亿元,同比增长 1.7%,营业利润 6.9亿元,同比下降 13.1%,归属上市公司股东净利润 5.5亿元,同比下降 14.6%,单季度盈利下滑幅度收窄,EPS 0.16元。
   
评论:
   
报告期内毛利率同比下降 5.1pct,期间费用率同比上升 3.2pct报告期内公司综合毛利率 40.4%,同比下降 5.1pct;销售费率、管理费率、研发费率和财务费率为 4.4%、 5.1%、3.1%、4.8%,分别同比上升 0.5、0.9、0.5、1.3pct。期间费率 17.4%,同比上升 3.2pct。
   
单 2季度公司综合毛利率 39.7%,同比下降 6.2pct;销售费率 3.7%,同比下降0.2pct,管理费率、研发费率和财务费率为 5.5%、 3.1%、2.7%,分别同比上升 1、0.1、0.6pct。期间费率 15%,同比上升 1.5pct。
   
价格下降,产量增长;2季度业绩下滑幅度收窄报告期内,公司粗纱产量 82万吨,同比与环比实现小幅增长;由于去年与今年新增产能较多,2019年上半年粗纱价格同比下降 6%;公司在成本上涨压力之下,制造成本仍有小幅下降;费用方面,由于资本开支加大、借款增加,公司财务费用上升;综合因素来看,产品价格压力为主因,导致上半年公司盈利出现下滑,但下滑幅度较 2019年一季度缩小。
   
报告期末,公司应收票据及应收账款为 36.7亿元,同比增加 3.1亿元;由于库存商品增加,公司存货较期初增长 23.3%,至 20.7亿元;由于资本开支增大,公司增加了借款,资产负债率为 53.7%,环比一季度末上升 0.8pct,仍在合理区间。报告期内,公司经营活动现金净流量 10.2亿元,同比减少 5.5亿元。
   
盈利预测及投资评级2019年以来,玻纤价格下降,而近两年的新增产能仍有待需求增长来消化,巨石毛利率及业绩出现下滑。放长视角来看,中国巨石具备技术、成本控制、产能规模等优势,前瞻性产能布局、持续的产品结构提升,及业内领先的盈利能力料将助力公司进一步巩固龙头地位。
   
因玻纤行业产能扩张导致产品价格下降幅度大于预期,及中美贸易摩擦持续导致全球需求增速放缓,我们下调公司 2019-21年 EPS 预测至 0.60、0.68、0.77元(原预测为 0.74、0.85、0.94元);基于公司竞争优势持续巩固,我们看好公司中长期盈利恢复及进一步成长的能力,维持“推荐”评级。
   
风险提示:行业产能出现无序扩张,影响玻纤产品价格及盈利水平;公司出口业务占比大,海外市场提高贸易壁垒,将部分影响出口业务。