我们认为市场低估了玻纤需求结构性升级的趋势及龙头公司从中的获益。随着应用领域的拓宽及应用场景的日益复杂,下游行业对玻纤性能的要求日益提高。缺乏竞争力及研发能力的小企业会逐渐被玻纤需求的结构性升级淘汰,而与之相反,技术领先的龙头公司能够开发出符合趋势的高附加值产品,通过占领高端市场进一步扩大市场份额,实现量价齐升的增长,从而进一步扩大相对小企业的领先优势。这一趋势被市场低估。
   
我们认为未来两年玻纤基本面仍将保持良好。尽管2018年新点火及复产产能较多,但是考虑到未来两年新增产能较少、仍可能有较多产能进入冷修以及结构升级可能淘汰部分产能,我们预计未来两年供给增加有限。需求方面,考虑到风电、基建可能触底反弹,汽车轻量化应用空间广阔,我们认为玻纤需求仍将稳定发展,行业基本面将保持良好。
   
公司差异化战略将助力公司打破周期宿命。自2009年来,公司通过研发实现产品逐步升级,并帮助公司从2013年以来无视行业周期实现毛利率的稳步提升。考虑到玻纤行业差异化发展趋势及公司高端产品占比的逐渐提高,我们认为这一趋势还将继续。同时,在智能制造基地三期18万吨/年电子纱产能投产后,公司将成为国内最大的电子纱生产商,进一步扩大高端市场份额并深化差异化战略。
   
对标福耀,估值有望迎来修复。参考福耀差异化及全球化过程,我们认为公司与福耀玻璃有着相似的行业地位,发展策略及发展路径,即使不考虑两材合并及国企改革等因素,公司估值中枢也有望恢复至15-20倍。
   
投资建议:预计18-20年公司归母净利分别为27.3、33.6和39.8亿元,EPS 分别为0.78、0.96和1.14元,同比增长26.9%,23.0%和18.6%,对应PE 估值分别为13.2、10.8和9.1倍。考虑到公司估值修复,给予公司基于2019年盈利17.5倍估值,目标价16.8元,给予“买入”评级。