营收增速下滑,各项费用率提升,现金流与周转有所下降:公司上半年业绩增速下滑,但Q2好于Q1,销量依然同比有所增长,毛利率40.44%,同降5.14pct,各项费用率13.23%,同升1.14pct;财务费用率4.81%,同升1.29%。各项成本费用比率提升的原因主要是玻纤产品价格下滑。伴随着价格下滑导致的营收增速下降,公司上半年经营现金流有所增速,存货周转率有所下降,应收账款周转率小幅下滑。2018年以来公司资本开支加大,资金压力有所加重,上半年负债率提升同时现金比率下降。
   
产品价格下降冲击公司业绩,但也加速落后产能的淘汰:受宏观经济增速放缓影响,上半年玻纤产品价格下降是影响公司业绩的最主要原因。但公司毛利率依然保持全行业前茅,产品价格的下降从另一方面也加速落后产能的淘汰以及行业的集中。今年公司加大资本开支建设智能制造基地以及海外产能,未来市占率有望加速提升。n海外产能建设进行中,贸易冲突影响有望消化:受贸易战影响,公司上半年海外收入增速有所下滑,但目前公司已经投产埃及、美国等海外产能,印度产能建设也在推进中,贸易冲突带来的影响有望充分消化。
   
估值
   
因上半年业绩增速有下滑,我们下调业绩预期,但考虑后续公司仍有产能释放预期,且行业集中有望加速,维持公司买入评级。预计2019-2021年,公司营收分别为112.34、125.06、138.53亿元;归母净利润分别为23.86、27.96、32.84亿元;EPS为0.681、0.798、0.938元。
   
评级面临的主要风险
   
玻纤需求继续下滑,过多产能投放冲击产品价格,贸易战影响超预期。